小武，上一回我们初步说了“对冲交易法”的原理以及“制度信用”融券方式的利弊。这次要围绕券商——日興証券，介绍“对冲交易”实操方面的知识，还有最重要的干货——“逆日步”风控方法。话说在前面，本次内容有点琐碎，希望你不要遗漏任何一个细节。

 

首选券商“日興証券”

在日本，要说能够“对冲交易”的券商真的不少，但最强的是“日興証券”，没有之一！这家拥有实体店铺的百年老字号券商，服务上可一点不含糊，它是唯一一家对融资融券“信用取引”交易不收费的券商！

 

1）“信用取引”免交易费
日兴证券有两类账户：総合和ダイレクト，其中“ダイレクト”是网络型账户，它对融资融券交易免手续费，而且是无限制、无条件的免手续费！“株主優待”投资者有了这个利器，对冲交易成本就可以压缩至零！

 

2）巧用“現引”交易
还记得“对冲交易”的原理吗？以同样的价格下两单：“現物買い”买入100股、“信用売り”借入100股，然后用买来的“現物”股票归还借来的“信用”融券。那么问题来了，“現物買い”不属于融资融券交易，这部分手续费怎么省呢？——利用融资交易中的“現引”操作。

 

来认识一下什么是“現引”。通常在“融资做多”交易中，是以“信用買い”融资买入股票，待股票上涨再以“信用売り”卖出股票归还融资。然而，除了卖出股票，还有一种方式可以归还融资——現引。即不卖出股票，而是用现金归还融资。“株主優待”投资者正是利用了这一操作，绕道融资交易方式购入股票，达到完全规避手续费的目的！也许你觉得有点复杂，其实它比正常“現物買い”方式，只多出一步操作：信用買い→融资买入股票，現引→用现金归还融资。

 

3）对冲前开通三个服务
通过日兴证券开始对冲交易前，还需要申请开通它的融资融券账户——①“信用口座”。该账户需要2～3天的审核，偶尔还有客服的电话回访，这主要是券商为了确认申请人已经理解了保证金交易的规则，只需回答“全部明白”，即可轻松通过审核。

 

另外，②“特定口座（源泉徴収あり）”和③“配当金の自動受取（株式比例配分方式）”也是必须开通的——申请这两个服务是为了报税方便。要知道投资“株主優待”是薄利多收、跑量的交易方式，一年下来对冲几十只、甚至上百只股票是很常见的事情。这么琐碎的交易，报税是个大问题。假如开通了以上两个服务，一年中所有股票的分红和收益计算以及报税工作，就都可以交给日兴证券来代劳了。

 

4）股票分红“配当金”
前面提到了股票分红“配当金”，这里要简单介绍一下：对冲交易一定会伴随股息收入。这是因为上市公司派发“株主優待”与股东分红是在同一天。绕道“現引”买入股票，只是交易方式不同，依然拥有股东资格，因此是获得分红的一方。与之相对的是“信用売り”，融券并不实际拥有股东资格，因此是支付分红的一方。对冲交易中，分红一进一出，正好相抵消，因此没有实际的分红收益。但是，报税处理还是需要的，这也是为什么一定要开通③“配当金の自動受取（株式比例配分方式）”的原因。

 

分红	持股（現物）	融券（制度信用）
配当金	获得100%	ー
配当落調整金	ー	支付85%

注：持股获得的分红，被称为“配当金”；融券支付的分红，被称为“配当落調整金”。

实际的情况要复杂一些，通过“制度信用”对冲交易，其实是有15%的分红差（税后约12%）！假如某只股票的分红金额为1000円，那么对冲的分红收益就是150円（税后120円）。这个“副收益”对整体影响不大，因此只要知道就好，具体细节就不展开了，有兴趣的可以参考这里。

 

顺便说一句，并不是所有股票都可以“制度信用”对冲的，要想分辨也很容易，看个股是否标注有关键词——“貸借銘柄”，该类股票才能同时支持“信用買”和“信用売”。

 

5）打通资金快速通道
“制度信用”对冲方式使用资金的效率极高，从对冲开始到回笼资金最短四天即可完成，但前提需要打通资金进出的通道。利用日兴证券提供的服务——“バンク&トレード”，即可将日兴与三井住友银行的账户绑定在一起，实现资金的无缝即时进出。

 

资金进入三井银行之后，利用野村证券的“あんしん振替”服务，最快2个小时即可将资金转移至“金融高速网”的枢纽——大和银行，随时备战下一个投资机会！

 

制度对冲交易步骤

现在可以进入实操部分了。我们前面说过：为了避免股价波动，对冲交易需要以同样的价格买入和借入一只股票。那么问题来了，股价是在随时变化的，如何保证这两个订单的股价相同呢？——利用闭市时间，“挂单”操作。准确的说，是在“権利付最終日”闭市挂单操作。这是因为“制度信用”不需要抢库存，因此对冲交易可在获得股东资格的最后一天操作。

 

1）对冲挂单时间
所谓“挂单”就是设定了一定条件，不会被立即执行的订单，如图所示：指定在“开市时点”交易的，称为“寄付”，指定在“闭市时点”交易的，称为“引け”。对冲交易只有一个最佳时间点——在午间闭市期间（11点半～12点半），指定“寄付”午后开市交易。之所以选择这个时间点，一是因为要留出“現引”操作的时间，二是因为要等待11点半“日証金”公司发布的重要信息。至于是什么信息，我放到最后再说。

 

日期	步骤	操作内容	操作时间
権利付 最終日	①信用売	融券借入股票（指定“成行+寄付”）	11点半～12点半 （午休期间）
	②信用買	融资买入股票（指定“成行+寄付”）
	③現引	以现金归还②融资（获得股东资格）	12点半～15点 （下午开市后）
権利 落ち日	④現渡	用持有的股票，归还①融券	15点闭市前

①②：午后开市瞬间，以市价完成订单交易。这时锁定股价的唯一方法，也是为什么必须在闭市期间挂单的原因。

③：这一步最为重要！只有在“権利付最終日”闭市前，完成“現引”操作，才能获得股东资格。

④：次日“権利落ち日”闭市前，完成“現渡”即可。晚操作一天，要多付一天的利息呦。

 

制度对冲交易成本

日兴证券对“信用取引”免交易手续费，但融资融券的相关成本是省不掉的：“信用買い”融资交易需要支付利息——金利（目前年息2.5%）；“信用売り”融券交易需要支付股息——貸株料（目前年息1.15%）。假如一只股票的股价为6000円，那么对冲1手的交易费用如下：

交易项目			费用
①	信用売	交易手续费	0円
		貸株料（1.15%/年） 1日利息=60万円×1.15%÷365	19円
②	信用買	交易手续费	0円
		金利（2.5%/年） 1日利息=60万円×2.5%÷365	41円
③	現引	交易手续费	ー
④	現渡	交易手续费	ー
交易费用合计：			60円

“制度信用”对冲方式的效率极高，不论融资还是融券都只需要一天，因此产生的相关费用可以忽略不计。真正影响收益的是融券浮动股息——“逆日歩”。

 

“逆日歩”风险控制

评估“逆日歩”风险是对冲交易的核心，下面就来介绍我使用的三个工具和三个评估原则。

 

1）AI预测
“逆日歩予報”是日兴证券推出的日本首个“逆日歩”预测工具。它利用野村研究所提供的大数据，通过AI算法分析海量的“信用”交易数据，从而预测“逆日歩”的发生概率以及强度。日兴证券的用户都可以免费使用该工具！登录日興証券，点击“投資情報”，拉到页面下部即可找到该工具的入口。

 

输入股票代码即可查询预测数据。它共发布四个值，其中最有价值的是“発生確率”——“逆日歩”发生概率。

 

该工具每天发布三次预测结果：

	发布时间	分析对象数据
①引速报	前日17:10	根据闭市后收集的数据分析预测
②前日报	前日20:10	根据信用交易数据以及融券库存分析预测
③当日报	当日12:40	根据前日逆日歩实际发生金额以及开盘价分析预测

还记得对冲交易的挂单时间吗？——“権利付最終日”午间闭市期间。如图可见，该AI工具发布的“引速报”过早，“当日报”过晚，只有“前日报”数据可用。它是对冲交易前最后一次预报，因此数据相对更准确。看到这里，你一定想问：这个工具准吗？我只能说：它发布的数据看看就行了，千万别当真。。。

其实我是想用它，引出我对风险的理解：市场从来不是完美的数学模型，那些打着“AI旗号”去计算风险的行为，早就被市场证明是无效的。那么为什么还是有很人相信AI呢？我想这就是人性，人类面对看不见摸不着的风险，总是试图去理解它、测量它，但我想说——你可以计算收益，但无法计算风险。

对待风险，我认为不要去计算风险发生的概率，而是需要评估风险的“结果”。说白了就是——投资前要做“最好”的准备和“最坏”的打算。买入任何金融产品之前，我们都应该问自己这样两个问题：我有做好预防措施吗？我能否承担最坏的结果？假如没有想清楚这两个问题，那这笔投资最好就不要做了。放到对“逆日歩”的风险评估，我们同样需要回答这两个问题。

2）日証金官网

日証金官网才是我评估“逆日歩”的工具，它是发布数据的源头：每日11点半左右，发布前一日“逆日歩”数据。前面文章里介绍过——“逆日歩”采取的是一种类似于“暗箱投标”的方式决定价格的，因此这个数据也成了评估“逆日歩”的唯一信息。

 

如图所示，等到11点半“日証金”发布前一日数据后，留给我们评估风险以及挂单操作的时间不足一个小时。而“逆日歩”的实际结果，则需要等到次日的11点半方可揭晓。

 

图示为“日証金”公司2019年9月18日中午发布的数据。这里以JINS（3046）为例：

 

①差引残高：融资与融券之差，它是融券供求双方的力量对比，“负数”说明融券的需要大于供求，这时通常会发生“逆日歩”。差额缺口越大，“逆日歩”发生强度越大。

②品貸料率：前日发生的每股“逆日歩”金额。图示为0.15円，1手的“逆日歩”金额就是15円。

③最高料率：“逆日歩”上限。假如发生极端情况，最大对冲损失为：13円×100股×1日（融券天数）=1300円。

 

我就是看着这三个数据，对“逆日歩”进行风险评估的：

・前日“差引残高”是否出现负数？出现。和大前天相比，缺口是否在扩大？扩大中；

・前日是否发生“逆日歩”？发生。那么今日也必然发生“逆日歩”；

・前日“逆日步”熔断上限是多少？1300円。那么今日最坏结果不会低于这个金额。

 

经过以上的评估，我的结论是：放弃对冲。你应该看出来了，我对“逆日歩”的评估原则：

 

3）日証金.COM
日証金.COM也是日証金公司运营的一个网站，它的最大特点就是——用图表的形式，向我们展示过去两年的数据走势，非常直观清晰。它用“倍率”代替融资融券的差额，“倍率”小于1的用红字提示，以表示融券出现缺口。它的缺点是数据更新速度慢，因此更适合用于查询过往记录。

至此我介绍了评估“逆日歩”的三个工具和三个原则，最后一点小提示：“日証金”公司公布数据的速度太慢，它留给我们交易的时间极为有限，因此对冲前我们需要做足功课——提前筛选目标，以节省评估时间。除了3月和9月的旺季，其他月份可以对冲的机会并不多，个别颗粒无收的月份也是有的。有家庭的，可以用亲属的名义，通过多账户共同对冲的方法，提高单只股票的产出。

 

最后总结

1）日兴证券是投资“株主優待”的必备券商，对冲前需要开通它的三个服务：

 

2）为了完全规避交易手续费，因此绕道融资交易，以“信用買い→現引”的方式购入股票；

 

3）最佳对冲交易时间点——午间闭市期间（11点半～12点半），挂单指定“寄付+成行”；

 

4）评估“逆日歩”风险，是“制度信用”对冲交易的核心，我的三个原则：

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