小武，上次说到：为了最短一天就获得“株主優待”，同时又不承担股价波动的风险！于是就有人想出了锁定股价的操作方法——对冲交易法，下面就来介绍一下它的操作原理。提前打个预防针，本次内容涉及许多名词概念，内容上难免枯燥无味，希望你能耐心读下去，只有掌握了这些原理，才能在日后的具体操作中得心应手。
对冲交易是从“融券”交易中变化而来的，因此在介绍它之前，我们先要了解什么是融资融券交易——日语称“信用取引”。它既可以做多，也可以做空股票。图示为“融券做空”的操作过程：
1）以1000円的价格，“融券”借入股票，日语称为“信用売り”；
2）当股价下跌时，再以900円价格归还股票，日语称为“信用買い”；
这中间100円的价差就是做空的盈利。可见，做空交易就是“高卖低买”，而融券做空交易就是加杠杆的“高卖低买”。因为投资者并不需要准备全款，只需要质押一定的保证金，即可放大手中资金投资股票。至于什么是保证金，我暂且放在文章最后来说。
“信用取引”也可以“融资做多”一只股票，只是操作顺序颠倒过来而已：
1）以1000円的价格，“融资”买入股票，即“信用買い”；
2）当股价上涨，再以1100円的价格卖出股票，归还融资1000円，即“信用売り”；
对冲交易
明白了“融券做空”的交易过程，我们就更容易理解“对冲交易”的操作原理：
1）権利付最終日：同时下两单（“現物買い”买入100股、“信用売り”借入100股）；
2）権利落ち日：“現渡”交易操作（用买入的100股，归还融券的100股）；
你注意到了吗？在“对冲交易”中，只有买入，没有卖出，卖出股票被替换成“归还”融券。“株主優待”投资者正是利用了做空交易中的“信用売り”——融券借入100股，同时以相同的价格买入100股，再用它归还融券，以达到锁定股价的目的。当然实际操作要复杂一些，具体我会在后面的文章中举例演示。
这里出现了一个新名词——“現渡”，它是归还融券的一种方式，是投资者用手中持有的股票，归还借来的相同股票。融券渠道
现在我们知道了：对冲交易中离不开“融券”。下面就来介绍一下日本的两个“融券”渠道：
1）一般信用
“一般信用”：投资者向证券公司直接融券。证券公司出借的是自己库存的股票，为的是赚取以“日”为单位的融券利息（目前1.5%/年～3.9%/年）。例如：A公司股价为1万円，1手（100股）一天的融券利息即为：1万円×100股×1.5%÷365日×1日=41円。假如融券一个月，利息就是41円×30日=1,230円！
“一般信用”：投资者向证券公司直接融券。证券公司出借的是自己库存的股票，为的是赚取以“日”为单位的融券利息（目前1.5%/年～3.9%/年）。例如：A公司股价为1万円，1手（100股）一天的融券利息即为：1万円×100股×1.5%÷365日×1日=41円。假如融券一个月，利息就是41円×30日=1,230円！|
证券公司
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长期融券
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短期融券
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融券规模
(2017年)
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股票数量
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融券利息
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股票数量
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融券利息
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1620只
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580只（14日）
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3.9%/年
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1956只
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1441只
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–
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1493只
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846只
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–
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–
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879只
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132只
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494只（5日）
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3.9%/年
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639只
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364只
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–
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–
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389只
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192只
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10只（14日）
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3.9%/年
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350只
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“一般信用”既有三年以上的“长期融券”，也有几天的“短期融券”。目前规模最大的是kabu证券，市面上的“株主優待”类型的股票，它家基本都有库存。但即便如此，在临近“権利付最終日”一周左右，各家的库存也往往被一抢而空。。。人气高的“株主優待”股票，甚至一个月之前就有人下手抢了。。。总之，“一般信用”的优点是融券成本可控，但缺点也很明显——库存有限，融券要靠抢！
2）制度信用
“制度信用”：投资者通过证券公司，向市场间接融券。这个“市场”不是股市，而是融资融券的公开市场，它是由“日証金”公司负责运营管理的。“制度信用”最大特点——融券库存充足！除了极端情况，即使在“権利付最終日”当天，也能借到“株主優待”的股票，这让最短一天就收割股东礼品成为可能！
“制度信用”的融券利息也更低（目前为1.15%），因为它库存充足，对冲交易时最短只需融券一天，因此这个成本也就可以忽略不计了。
逆日步
问题来了，“制度信用”是如何保障库存供应的呢？调节供求关系的是——“股息”。平时“制度信用”采取固定股息，然而一旦发生融券不足时，“制度信用”又会启动“浮动股息”机制，日语称为“逆日步”。
“逆日步”的价格是浮动的，它是通过一种类似于“投标”的方式决定价格的。开市时，融券双方并不知道各自的投标底细。闭市后，由“日証金”公司根据投标数量计算“中标价”，并于次日中午公布“逆日步”价格。一只股票的融券需求越高，“逆日步”也就越高，但它不是无限浮动的。“日証金”公司有一套规则限制每只股票的熔断上限，被称为“最高料率”。一旦触及这个上限，融券交易随之停止。总之，“逆日步”就像是一只无形的手，调节着融券供求双方的平衡。
我们具体看一下“日証金”官网公布的数据。图示为JINS（3046），9月12日“逆日步”为0.1円/股，即融券1手一天的浮动股息为：0.1円/股×100股=10円。可见虽然JINS发生融券不足，但缺口并不大。注意的是：当天它的熔断线——“最高料率”为12.6円/股。也就是说，假如发生极端情况，它的最大“逆日步”可达：12.6円/股×100股=1,260円！9月11日更恐怖，因为跨越三天连休，最大“逆日步”为：12.8円/股×100股×3天=3,840円！
JINS“株主優待”礼品价值是多少呢？——5000円现金券。假如发生极端的“逆日步”，那么基本就无利可图了。。。这个例子还不算过份。2014年12月，日本麦当劳“株主優待”期间，就曾经发生过“逆日歩”18,000円的极端情况！而麦当劳的礼品价值也不过3000円。。。可见，“制度信用”融券成本的不可控，是它的一个致命问题。即使如此，我还是选择“制度信用”。因为它融券不用抢库存，这个优势太明显了。在后面的文章中，我会介绍控制“逆日步”风险的方法，这里就不再展开了。
保证金
最后说说上面提到的一个概念——保证金。它就像是买房需要准备的首付，只有向要银行抵押一定比例的首付，才能借到更多的钱买房。同理，融券交易是投资人向证券公司抵押一定比例的“保证金”，以获得更大的资金买卖股票。
保证金必须同时满足两个条件：1）最低保证金率30%以上；2）最低金额30万円以上；
假如30万円保证金，能获得多少投资额度呢？30万円÷30%=100万円，即放大倍数——杠杆率为3.33倍！抵押的保证金越多，投资者获得的资金量越大。假如存入保证金50万円，即可获得购买力50万円×3.33=166万円！值得注意的是：当股价下跌而导致保证金率不足25%时，证券公司将要求投资者补足保证金，这被称为“追証”。25%是保证金的报警线，在“追証”要求的时间内（通常闭市之前），不能补足保证金的，股票资产将被证券公司强制清仓！
以前介绍过了，“对冲交易”不是为了赚取买卖差价，而是为了锁定股价，因此它没有强制清仓的风险，前提是对冲交易前准备足够的资金。假设A公司股价为1000円/股，对冲一手（100股）需要多少资金呢？
1）現物買い：1000円/股×100股=10万円
2）信用売り：1000円/股×100股÷3.33倍=3万円（低于30万円）
该示例中，虽然融券交易金额只有3万円，但因为保证金的下线是30万円，因此对冲一手A公司股票，至少需要准备资金：10万円+30万円。
“株主優待”一年的分布时间极为不均匀，大多集中在每年的3月和9月份，因此这两个月需要的对冲资金是最大的。假设同时对冲五家公司，每家股价4000円/股，那么总共又需要多少资金呢？
1）現物買い：4000円/股×100股×5家=200万円
2）信用売り：4000円/股×100股×5家÷3.33倍=60万円
至少需要准备资金：200万円+60万円。可见，对冲“株主優待”还是需要一定资金量做为保障的。
最后总结
1）几个概念：
・信用取引：融资融券交易
・信用売り：融券交易
・信用買い：融资交易
・現渡：归还融券的一种方式（用实物股票，归还融券股票）
2）对冲交易原理：只有买入，没有卖出，卖出股票替换为“現渡”融券。
3）一般信用：直接融券。融券利息1.5%～3.9%/年。优点是成本可控，缺点是融券要靠抢！
4）制度信用：间接融券。融券利息1.15%/年。优点是融券不用抢，缺点是有“逆日步”风险。
5）逆日步：为调节融券供求双方的平衡，“制度信用”设置的一种浮动股息机制。
6）保证金：①最低保证金率30%以上；②最低金额30万円以上；杠杆率为3.33倍；
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感谢您的文章分享、看完以后学习到了好多。有一点不是太清楚希望您能帮忙解答一下、开始借入100股然后买入100股，这时总持有为200股对吧。然后需要归还股票的时候只需要归还100股吧、这样的话手里剩下的100股怎么处理呢？
融券并不实际持有股票，只是用“保证金”质押给券商获得股票的交易权利而已。因此对冲交易中，手头只有100股，是用买入的100股去归还借入的100股。
非常感谢您的文章分享。请问小武爸爸，無期限・短期・日計り 都是信用取引，利率不一样，但是好像计算方式都是一样的，都是拥有的天数*利率/365 那为什么我要选贵的短期信用取引呢？
因此没得选，券商是根据自己手中的融券库存来决定利率的，抢手的股票总是库存不足。
这种交易方法下，可以拿到100株份株主优惠还是200株份的株主优惠呢
看你交易的股份数。
想问下这种情况是不是还得考虑信用卖产生的分红成本, 因为现货买这边有 20% 的税.
不用考虑。“一般信用”对冲，“信用卖”需要支付相同的分红，一进一出，正好对冲掉了。不过，假如是用“制度信用”对冲，分红一进一出后会还会剩余15.315%。但因为金额不大，税金忽略即可。至于为什么分红会盈余15.315%，几句话说不清楚，有兴趣的你可以查询“配当落調整金”的相关知识。
谢谢回复, 就按照一般信用举例, 我的意思是在现货买的时候需要针对分红支付 20% 的税金, 同时信用卖这边我又需要支付 100% 的分红金额, 那最后在确定申告的时候如果我整体是正收益的情况(損益通算了)不就没办法对冲这个 20% 的税金了吗.
现货分红支付的20%税金，券商年底损益通算后，系统自动退回。
假如通算后还有收益，那一定是有其他投资收益，就与对冲税金无关了。